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　　天风证券以为，非农数据只反应出拜登离任前的“好意思国经济基础底细好”，并不虞味着特朗普上任后的“来日会更好”。短期来看，好意思国经济的最大扰动是“特马校正”的捏续超预期鼓动，但在特朗普的视角下，这可能是好意思国历史上最大的一次校正，亦然为了中长期好意思国经济后果进步和财政可捏续发展必不成少的一次转型，更是为了重塑他心中的“Golden Age”。

　　每年1月的非农数据相同分为两个地方分析，一方面是老例确当期数据，另一方面是此前数据的修正。当下，不管是前者如故后者，咱们以为都无需过度解读。

　　1月非农统计周早于特朗普上任时点，与其行动特朗普2.0期间的启动，不如行动拜登期间的结果。且特朗普上任于今近三周的各式计谋反复和不成揣摸性，愈加减轻了经济数据的宏不雅意旨：过往非农，都是序章。

　　已往一周的病笃数据（小非农、PMI）对好意思元指数和10年期好意思债的影响都处于已往数月来的最低水平；与之相对的是一些非经济基本面要素的影响变得更大，尤其是特朗普对于关税、外侨、行政令等的讯息言论。

　　偶合的是，在非农报告发布约2个半小时后，据路透社报谈，特朗普最早将于本周五发布“平等关税（reciprocal tariff）”；再约1个半小时后，特朗普则躬行晓喻将于下周公布平等关税信息。好意思元指数在这两个节点都呈现彰着上行，这与非农后其走势变成光显对比。

　　这也充分反应出了好意思国市集对于经济数据的“钝感”，以及对于任何特朗普相关讯息的“敏锐”，插足了一个“Trump is everything”的时点。

　　回到非农自己，新增服务的不足预期是独一的显性毛病（14.3万东谈主，预期17.5万东谈主）。但若是计划到11、12月合计上修10万东谈主的发扬，从3个月平均水平的角度看，非农的新增服务仍然处在肃肃飞腾的状态；且14.3万东谈主的水平也并不算令东谈主失望。

　　从休闲率的角度看，4.01%的休闲率至少阐扬现在的内天真能并未出现彰着压力。按照BLS提供的估算，若是莫得年度修正，1月休闲率将下行0.2pp至3.9%。

　　计划到好意思国1月制造业PMI录得50.9，且制造业服务再度回正，这个组合也印证了咱们上一份非农报告中的判断，若是制造业PMI和服务呈现捏续诞生，好意思国休闲率将出现下行而非上行风险。

　　从薪资的角度看，时薪环比（0.5%，预期0.3%）和同比的高增（4.1%，预期3.8%）伴跟着的是服务工时着落至疫情后的最低水平（与2024年1月捏平），“高薪资、散工时”与极点天气的影响联系。

　　捏续反弹的MA3新增非农服务、保捏踏实的薪资增速、处于低位的休闲率，都指向了特朗普上任前的好意思国经济波动不大，波动的放大器恰正是特朗普本东谈主。

　　特马组合对校正的作风是“知难而上”。甘休2月5日，约有4万名联邦公事员仍是吸收了“买断计较”，潜在的对好意思国海外开辟署（USAID）猬缩计较又将影响1万余东谈主的服务，这种“快刀断乱麻”等于“知难而上”的例证，而联邦裁人仅仅特朗普全面后果校正的一个方面良友。（《特朗普校正：要动谁的奶酪？》）

　　因此，非农数据只反应出拜登离任前的“好意思国经济基础底细好”，并不虞味着特朗普上任后的“来日会更好”。

　　短期来看，好意思国经济的最大扰动是“特马校正”的捏续超预期鼓动，但在特朗普的视角下，这可能是好意思国历史上最大的一次校正，亦然为了中长期好意思国经济后果进步和财政可捏续发展必不成少的一次转型，更是为了重塑他心中的“Golden Age”。

　　在Deepseek的追逐下，好意思国的“AI叙事”也遭遇了挑战。尽管特朗普以星际之门（Stargate）计较试图加快“AI叙事”的完毕，但“AI叙事”的见效与否并不以特朗普的遒劲为振荡，其影响的是“特马校正”的老本高下。

　　1611年“莎翁”的终末一部戏剧《摇风雨》的经典台词相配贴合当下的好意思国近况：“但凡过往，都是序章（What’s past is prologue）”。

　　2025年“特翁”治下的好意思国，也期待竣工校正，但自古校正多坎坷，这场前所未有的校正又会带来些许紊乱，值得捏续温雅。

　　作家：宋雪涛（S1110517090003）、钟天，开端：雪涛宏不雅札记，原文标题：《过往非农，都是序章》

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